海航期货美联储政策与美国经济（四十五）

（四十五）美国经济复苏放缓，美联储维持宽松政策立场不变

当地时间2021年1月28日，美国商务部公布的数据显示，2020年美国GDP同比下降3.5%，年化季度环比增速从2020年第3季度的33.4%大幅放缓至第4季度的4%。2021年1月26-27日，美联储举行议息会议，宣布维持利率不变，继续实施宽松政策支持经济复苏。

本文结合美国经济表现、金融市场运行状况，对美联储最新的会议声明内容和政策实施情况进行介绍。

一、美国经济复苏放缓

受2020年秋冬季COVID-19疫情反弹的二次冲击，美国经济复苏步伐在2020年第4季度明显放缓。消费增速不及预期，劳动力市场面临新的压力，通胀疲软，均显示美国经济复苏仍面临不确定性。

1、美国GDP

美国商务部于当地时间2021年1月28日发布的初步统计数据显示，美国2020年季4季度GDP环比年化增速为4%，与预期持平，相比第3季度增速33.4%出现大幅放缓。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

2020年美国实现GDP约20.9万亿美元，同比实际下降3.5%，严重程度超过了2009年（GDP下滑2.5%），为1946年以来最严重的收缩。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

数据显示，2020年下半年连续2个季度环比增长，但尚未恢复到COVID-19疫情冲击以前的水平。不过，随着疫情得到控制，美联储预期2021年美国经济将增长4.2%，IMF预计2021年美国经济增速有望达到5.1%。

2、美国个人消费开支

拖累第4季度美国经济增长的主要原因是消费不及预期。数据显示，第4季度美国实际个人消费开支环比年率仅为2.5%，增速较第3季度的41%锐减；第4季度同比下降2.6%，略好于第3季度（-2.8%）。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

数据显示，2020年全年美国实际个人消费开支下降2.6%，2019年为增长1.6%。消费占美国经济比重近7成（2019年占比为67.8%），个人消费开支下降成为2020年第4季度及全年美国经济的主要拖累。

3、美国劳动力市场

同一天（当地时间2021年1月28日），美国劳工部发布的数据显示，截止2020年1月23日一周，美国失业金初次申请人数为84.7万人，少于预期的87.5万人，但仍处于较高水平，且前值从90万人上修至91.4万人，显示劳动力市场仍面临较大压力，下半年特别是第4季度劳动力市场改善步伐几乎停滞，年末一段时间失业金初次申请人数甚至出现反弹，12月非农就业人数意外减少14万人。

积极的进展也有，一是美国失业金连续申请人数持续减少，截止2020年1月23日一周为477.1万人，自2020年4月以来首次降至500万人以下；二是美国失业率持续下降，2020年12月失业率为6.7%，比4月最高时的14.8%降低了8.1个百分点。

4、美国通胀与通胀预期

美国商务部于当地时间2021年1月29日公布的数据显示，2020年12月美国核心个人消费支出（Core PCE）价格指数环比上涨0.3%，快于前值0%；同比上涨1.5%，略快于11月的1.4%，低于美联储2%通胀目标。此前公布的数据显示，12月美国CPI同比上涨1.4%，略高于11月的1.2%；核心CPI同比上涨1.6%，与前值持平，均不及美联储2%通胀目标。

来源：美联储FED、investing.com、海航期货研究所HNA

虽然美国国内的实际通胀水平不及美联储2%目标，但近期通胀预期有所抬升。当地时间2021年1月29日公布的数据显示，密歇根大学1年期通胀率预期升至3%，高于12月公布的2.5%；密歇根大学5-10年期通胀率预期升至2.7%，高于12月的2.5%。

随着疫情受到有效控制和经济恢复，美国通胀水平预计将会加快上涨，美联储2%通胀目标不难达成。

二、美联储维持利率不变，继续实施宽松政策

在当地时间2021年1月26-27日举行的议息会议上，美联储重申将使用其全部政策工具以应对COVID-19疫情造成的冲击，支持美国经济复苏，促进就业最大化和价格稳定目标的实现。

COVID-19给美国和全球经济、生产生活造成了巨大冲击，负面影响仍然存在。最近一段时间，美国经济活动和就业的复苏步伐还有所放缓，特别是受疫情打击最严重的部门。近期通胀预期有所抬升，但需求疲软、较低的油价继续抑制通胀，物价水平维持低位。金融环境整体上仍然维持宽松，稳定经济的政策措施短期内不会退出，家庭和企业仍需要信贷支持。

疫情给经济活动、就业和通胀造成极大压力，经济增长前景面临极大挑战。经济复苏的过程在很大程度上取决于疫情的扩散和防控，包括疫苗接种的进展。

美联储希望在较长时期内实现和维持就业最大化和2%的通胀率两大目标。由于通胀率持续低于2%的长期目标，美联储允许在一段时间内的通胀率适当高于2％，从而使长期平均通胀率达到2％，并将长期通胀预期锚定在2％的水平。在实现上述目前之前，美联储将继续保持宽松的货币政策立场。

在此次议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间保持在0％-0.25％不变，直到劳动力市场状况改善，实现就业最大化目标；平均通胀率达到2％目标，且在一段时间内略微超过2％。此外，美联储将继续实施每月至少800亿美元美国国债和每月至少400亿美元机构抵押支持证券（MBS）的资产购买，直到就业最大化和通胀率目标实现。资产购买有助于促进金融市场平稳运行，保持宽松的金融环境，支持家庭和企业获得所需信贷。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

美联储决定将贴现率和一级信贷利率均维持在0.25%不变。关于公开市场操作，2021年2月9日以后，美联储将不再开展一个月期限的回购操作。1个月期限的回购是美联储在2020年3月紧急推出的政策工具。为应对COVID-19疫情冲击，后来美联储又陆续推出了工资保护计划流动性便利等多款借贷工具，资产购买规模也无限量加大，1个月期限的回购实际上已经没有作用了，较长一段时间内市场也没有需求，因为市场参与者有更多更好的选择。美联储停止1个月期限的回购操作对市场不会产生实质影响。

美联储将根据获得的经济数据和市场信息对货币政策立场进行评估，这些信息主要包括疫情发展和防控进展、劳动力市场状况、通胀水平和通胀预期、金融市场运行、全球经济表现等。如果存在阻碍实现就业最大化和通胀目标的风险，美联储将适当调整货币政策的立场。

投赞成票的包括：美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell），副主席约翰·威廉姆斯（John C. Williams），委员托马斯·巴金（Thomas I. Barkin）、拉斐尔·博斯蒂克（Raphael W. Bostic）、米歇尔··鲍曼（Michelle W. Bowman）、莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）、理查德··克拉里达（Richard H. Clarida) 、玛丽·戴莉（Mary C. Daly）、查尔斯··埃文斯（Charles L. Evans）、 兰德尔·夸尔斯（Randal K. Quarles）和克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）。没有人投反对票。

美联储理事会批准各储备银行行长和第一副行长人选

2021年1月21日，美联储理事会批准12个联邦储备银行行长和11个储备银行（除纽约联储）的第一副行长人选，自3月1日起生效，任期5年。此前，各联储银行董事会已经批准相关名单。根据《联邦储备法案》第4节规定，各联邦储备银行行长和第一副行长任期于2月末届满（年份末位数逢1或6）。如果5年任期内出现人事变更，新任命的人选任期至前任剩余任期结束。此次新任命的人选名单如下：

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

三、美国金融市场

近期美国金融市场基本保持稳定，货币市场利率平稳，美债收益率较2020年低位有所上涨，美元指数仍然偏弱。

1、美联储资产负债表与美国股市

2020年3月是一个重要的分水岭。为应对疫情造成的重大冲击，美联储紧急降息，重启量化宽松，无上限购买美债等资产，资产负债表规模急速扩张；美国股市经过3月暴跌后，在流动性刺激下持续回涨，不但收复跌幅，还屡创新高。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

数据显示，2020年初美联储资产负债表规模约为4.22万亿美元，这一规模保持到3月初，之后开始快速扩张，5月突破7万亿美元，到2020年末美联储资产负债表达到7.41万亿美元，比年初增加75.6%。

2020年11月16日，道指收于29950.4点，超过暴跌前于2月12日创下的高位29551.4点（收盘价）；2021年1月20日，道指收报31188.4点，较2月高位上涨5.5%，较3月23日年内低位18591.9点（收盘价）大涨67.8%。

2020年8月18日，标普500指数收于3389.8点，突破3月暴跌前于2月19日创下的高位3386.2点（收盘价）；2021年1月25日，标普500指数收报3855.4点，较2月高位上涨13.9%，较3月23日年内低位2237.4点（收盘价）大涨72.2%。

2020年6月8日，纳指收于9924.7点，反超暴跌前于2月19日创下的高位9817.2点（收盘价）；2021年1月25日，纳指收于13636点，较2月高位上涨38.9%，较3月23日年内低位6860.7点（收盘价）大涨96.2%。

2、美国货币市场利率

2020年3月，为应对COVID-19疫情冲击，美联储两次实施紧急降息，其中3月3日降息50个基点，3月15日降息100个基点，下调联邦基金利率共150个基点至0-0.25%区间。自2020年3月下旬以来，美国联邦基金实际利率（EFFR）水平位于0.1%上下且保持稳定，BGCR/TGCR /SOFR/OBFR等货币市场利率指标跟随下降至零附近且波动不大。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

货币市场保持稳定的主要原因是美联储实施宽松政策。2020年3月，为应对疫情冲击，美联储在紧急降息之外，还加大回购操作规模，并且重启量化宽松政策、宣布不限量买入国债等金融资产，先后创设商业票据融资便利（CPFF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、货币市场共同基金流动性便利（MMLF）、一级市场公司信贷便利（PMCCF）、二级市场公司信贷便利（SMCCF）、定期资产支持证券贷款便利（TALF）、美茵街（主街）企业贷款计划（MSLP）、工资保护计划流动性便利（PPPLF）、市政流动性便利（MLF）等多款新的货币政策工具向市场提供流动性，支持金融机构向企业和家庭提供信贷。货币市场流动性极度充裕，利率维持低位且保持稳定。

3、美国长期利率

2020年3月，为应对疫情冲击，美联储实施紧急降息，重启量化宽松，叠加经济下滑，长端利率快速走低，3月9日，10年期美债收益率从年初的1.88%降至0.54%；3月6日，10年期通胀挂钩债券收益率从年初的0.08%降至-0.57%；通胀预期同步下跌，10年通胀预期从年初的1.8%降至3月19日的0.5%。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

随着疫情冲击减弱，美国经济在2020年第3季度出现大幅反弹，10年期美债收益率和10年期通胀挂钩债券收益率探底回升。2020年8月4日，10年期美债收益率跌至最低0.52%，之后开始持续回升，2021年1月6日突破1%，收报1.04%，1月11日涨至1.15%；10年通胀预期于2021年1月4日突破2%，收报2.01%，1月28日达到2.13%。不过，10年期通胀挂钩债券收益率仍在低位盘整，暂时没有看到拐点，显示通胀预期的兑现仍需要时间，关键还是要看疫情防控、经济恢复进度。

4、美元指数

2020年初一段时间，美元指数DXY位于100下方，在96-99区间波动，表现较为稳定。但从2020年3月开始，受疫情冲击，美国及全球金融市场均出现动荡，全球对美元流动性需求激增，美元指数上涨，3月19日升至102.99，创年内最高。为满足全球金融市场对美元的需求，美联储对内重启量化宽松政策大量买入美债等资产，对外与欧洲央行、日本央行等建立美元流动性掉期协议，缓解美元融资压力，稳定全球市场，效果良好，美元指数逐步小幅回落至2020年5月下旬98-99区间。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

2020年下半年，全球主要经济体均呈复苏态势，但进入秋冬季之后，美国和欧洲等地区疫情出现反弹，美国国内因大选结果存在争议，美元指数下跌，12月17日跌破90关口。

关于对美元的立场，美国新任财政部长耶伦表示，相信汇率由市场决定，美国并不寻求通过弱势美元来获得经济优势。这与特朗普政府的政策基调存在重大区别。2021年1月下旬以来，美元指数稳定在90上方。未来需要重点观察美国政府的财政政策。

四、小结

受COVID-19疫情打击，美国经济和金融市场受到重创，2020年3月股市暴跌，上半年经济陷入衰退。在美联储全面宽松（QEE）政策和宽松财政政策刺激下，随着疫情影响减弱，美国经济开始复苏，金融市场特别是股市表现强势。但进入秋冬季以来，疫情出现反弹，美国经济再次面临挑战，复苏步伐急速放慢，不确定性增大。疫苗接种的进展、病毒的防控效果将极大影响未来的经济表现，金融市场恢复很快，但也存在风险。在这种情况下，美联储只能重申继续实施宽松政策，支持经济，稳定市场。

（本文完成于2021年2月1日）